今年以来，港股在内外多重因素的影响下，一度大跌破11月以来新低。直到今年6月，恒生指数和恒生科技指数终于开始回暖。

数据来源：Wind

今年以来港股持续调整的原因何在？掣肘港股走势的因素有哪些？目前港股估值情况如何，是否已经位于历史底部？港股市场中哪些板块最具投资潜力？对此，中国基金报采访了港股科技ETF（513020）基金经理梁杏，以下是问答全文。

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问：在您看来，今年以来港股持续下探的原因是什么？

梁杏：香港市场和香港科技股既受到海外流动性影响，也受到国内基本面影响。今年以来，一方面国内经济复苏呈现弱复苏态势，且近期经济数据走弱，PMI回落至荣枯线之下，房地产投资、销售表现低迷，对国内复苏的悲观预期导致港股承压。另一方面，海外风险事件频发，从硅谷银行（SVB）陷破产风云、瑞信信贷危机、第一共和银行破产到美国债务上限危机，打压海外风险偏好，一定程度也影响了港股市场。

此外港股市场近两年波动较大，一方面是前期中概股相关政策持续发酵的影响，另一方面是去年3月开始美联储出现了超预期的大幅加息，压制了整个市场的风险偏好。同时，香港科技股中生物医药企业占比较大，之前医药板块的调整也一定程度上拖累了港股科技的走势。

问：目前港股估值情况如何，是否已经位于历史底部？

梁杏：WIND数据显示，截至2023/6/1，恒生指数 (HSI.HI)市盈率为8.56倍，位于近十年以来4.99%的历史分位数水平；恒生科技指数(HSTECH.HI)市销率为1.70倍（考虑此前互联网企业盈利情况或不适用于 PE 估值法，这里用PS代替其估值），位于近十年以来4.73%的历史分位数水平。因此从历史数据来看，港股，尤其是港股科技板块估值已经处于历史底部了。

问：掣肘港股走势的因素有哪些？有否改善？对港股后市怎么看？

梁杏：就像之前提到过的，掣肘港股走势的因素主要是国内经济复苏的弱趋势以及海外美联储紧缩的不确定性、风险事件频出这两方面。

当前来看，这两因素都有所改善。国内方面，5月财新制造业PMI为50.9，超出市场预期，重回荣枯线以上；虽然整体经济的明显回暖需要继续等待PPI的反转，但整体弱复苏的趋势不变，政策思路依然是恢复和扩大需求，较为积极的宏观政策基调或有望延续。海外方面，虽然美联储转向的时间尚不明朗，但宽松的大趋势较为确定，海外流动性的宽松对港股也构成一定利好。

当前港股估值处于较低位置，在上述因素的支撑下预计有估值抬升空间。4月经济数据指向消费>中上游，也一定程度有利于港股的盈利修复。

问：港股市场中哪些板块最具投资潜力？能否具体谈谈？

梁杏：从港股科技指数前十大权重股来看，包含互联网、生物医药、芯片和新能源车等龙头企业，代表未来科技发展的方向。

生物医药细分来看，看好创新药具有的投资价值。近期消息面，2023年ASCO年会将于6月2日拉开帷幕，会上有19项国产口头报告。据官网披露摘要题目不完全统计，今年共有近70家国内药企共170+研究成果入选ASCO大会，涉及小分子、单抗、双抗、双抗ADC、CART多种药物类型。短期来看，恰逢AACR、ASCO、EHA等多个重磅学术会议窗口期，有望看到新一轮国产优质品种的数据读出。随着创新药板块回升及投融资数据趋势改善，创新药产业链（如CXO+生命科学上游）具有较好的景气度。此外美联储加息预期接近尾声，流动性宽松对具有成长属性的创新药也构成一定利好。估值方面，行业整体处于低估状态，看好行业基本面和流动性双重向好带来的估值回升。

芯片基本面来看，存储芯片方面，尽管当前需求尚未明显复苏，但上游供给端的主动去库已经有所成效，模组厂商库存逐渐见底。短期的价格周期有望随着经济的复苏在下半年步入向上通道。AI芯片方面，AIGC应用有望带来长期需求，并且芯片行业还受益于国产替代的长逻辑。长短周期若形成共振，有望为芯片板块打开上行空间。当前芯片板块在TMT中估值相对较低，可进行关注，但需警惕近期的调整波动风险。

新能源汽车的发展依旧是大势所趋，虽然前期高增长后增速放缓，但景气度犹在。政治局会议上强调新能源车和人工智能，新能源车作为我国国产替代、自主创新的重要产业，应该说还是有一定空间。长期来看，汽车消费作为扩大内需的重要抓手（约占社零的10%），新能源汽车又是我国制造业转型升级、具备全球竞争力的重点产业，后续相关政策支持力度仍值得期待。

计算机和互联网行业经历了前期暴跌后，2022年逐渐回归常态化监管，2023年《政府工作报告》提出，要“大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台经济发展”， 随着专项整改的完成，平台经济在推动经济社会高质量发展中的作用有望得到进一步发挥。中概互联也有一定的估值回升空间。

问：一直说港股市场是估值洼地，眼下是否是低位布局港股的良机？是该恐惧还是贪婪？

梁杏：经济数据上，新经济复苏斜率高于旧经济，可选消费、TMT、非银金融、公用事业利润增速居前，而上游资源、中游材料净利润增速下行。这对港股的基本面修复构成一定利好。前面我们提到过，当前港股市场估值较低，海外流动性宽松的大环境对港股的压制有所改善，当前有一定的低位布局价值。长期来看港股还是具备比较好的投资价值，尤其是生物医药（创新药）、芯片、新能源车等新经济龙头，代表未来科技发展的方向。

但短期可能的风险点可能主要在于国内经济复苏不及预期及海外美联储转向的不确定。此外若年内美财政部新增美元短债，流动性因素可能抬升短端利率，对港股造成一定压制。建议分批布局以分散风险。

问：从您观察来看，外资目前对港股投资的态度为何？受到哪些因素影响？

梁杏：整体资金对港股的关注度有所回暖，但资金结构主体上有一定分化。截至5月20日，南向资金保持流入、主动性外资（采用华泰证券研报统计的EPFR提供的海外共同基金资金流数据进行衡量，见下图）在流出。

影响因素方面，我们认为，外资对港股投资的态度主要是取决于宏观经济基本面。当中国经济复苏强劲、外资对中国经济复苏更乐观的时候，外资流入更多；这时，中国经济的显著走强一般会导致人民币的走强，港股市场也更具有吸引力。

同时，也受海外资产回报率（美国利率等）影响，一般来说当海外利率下降时，外资流入港股市场会相对更多。此外海外风险偏好也有一定影响，当危机事件爆发导致海外风险偏好下降时，也会一定程度上压制外资的流入。

问：港股中众多新经济的标的受到市场关注，您如何看到这一领域投资价值？

梁杏：宏观上新经济的修复斜率好于传统经济，因此从基本面角度，我们看好新经济领域的投资价值。以港股科技ETF（513020）为例，港股科技ETF不仅包含了数字经济、人工智能相关的芯片、通信设备、智能驾驶等龙头公司，还包含具有平台经济属性的互联网公司。尤其是数字经济、人工智能方面，国内产业端催化仍旧层出不穷（华为、阿里、科大讯飞等大模型接连亮相），政策端也支持AI自主可控（中央政治局会议强调“逆势而上”积极作为），长期空间较为广阔。当前看，经过调整后数字经济板块弹性有所恢复，在复苏交易缺乏明确的宏观经济信号之前，市场交易可能依然围绕主题投资，“AI+数字经济”可能仍是投资主线之一，但短期可能需要警惕波动风险。

风险提示

市场有风险，投资需谨慎。市场观点随市场环境变化而变动，观点仅供参考，不构成任何投资建议或承诺。提及基金属于股票型基金（R3），其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金，属于较高风险、较高收益的基金。提及基金为指数型基金，主要采用完全复制策略，其风险收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

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